〈CPI 前瞻〉8/12 美國 CPI 前，比特幣為什麼異常安靜？選擇權市場已經先動了

重點先講

美國 7 月 CPI 在 8 月 12 日（週三）公布。現貨與永續合約市場對它幾乎沒有反應，只有選擇權市場在買保險。

Coinbase 的比特幣永續資金費率年化不到 1%，等於沒有人願意付錢做多；未平倉合約 24 小時只動 0.98%；恐懼貪婪指數連續三天卡在 30。但 Deribit 的選擇權隱含波動率，從今天的 23.1% 一路墊高到跨越 CPI 之後的 28.5%。

一邊在睡，一邊在對沖。 這篇拆解這個背離，並回測近七次 CPI 公布日比特幣實際動了多少。

一、幣圈現在的部位：接近空白

以下價格以 Coinbase 為主要來源，Bybit 交叉驗證。擷取時間 2026-08-10 10:50（台北）。

兩家價差在 0.13% 以內（Coinbase 以美元計價、Bybit 以 USDT 計價，這個幅度屬正常）。

資金費率：美國這邊幾乎是零

白話說：資金費率是「做多的人付給做空的人的租金」。市場看多的人一多，租金就會被喊高；沒人想做多，租金就趨近於零。

Coinbase 的比特幣永續資金費率年化不到 1%，實際上等於零。 也就是說，在美國最大的合規交易所上，沒有人願意為了押注上漲而付出成本。

Bybit 的 +5.48% 雖然為正，但同樣低於過熱水準。兩者的落差值得記下來：美國合規交易所的槓桿需求趨近於零，離岸交易所只剩溫和的多方偏向。

編輯台觀點：槓桿低通常被當成好事——沒有人overleveraged，就不會有連環爆倉。但它有另一面：槓桿部位同時也是價格的緩衝墊。當市場上有大量多空部位時，價格移動會被這些部位的進出吸收一部分；當部位接近空的，同樣大小的買賣單推動價格的幅度會更大。

所以「安靜」不等於「安全」。它的實際含意是：如果週三數據意外，價格移動可能比平常更急，因為沒有東西擋著。

未平倉合約也沒動

（Coinbase 永續的未平倉約 1,793 顆 BTC、名目約 1.17 億美元，市場規模遠小於 Bybit，因此部位變化以 Bybit 觀察。）

重大數據前通常會出現兩種現象之一：槓桿堆積（有人押方向）或去槓桿（有人先退場）。現在兩者都沒有——比特幣微增不到 1%、以太幣還小減。

恐懼貪婪指數 30，落在「恐懼」區間，前兩日分別是 31 與 30——三天橫住。

沒有槓桿堆積，等於沒有燃料，也等於沒有緩衝。

二、只有選擇權在定價

Deribit 比特幣選擇權，履約價 65,000 的平價隱含波動率（mark IV），擷取時間同上：

期限結構從今天的 23.1% 墊高到跨越 CPI 的 28.5%，最陡的一段跳升落在 8/11 到 8/13 之間，正好包住數據公布的時點。

白話說：隱含波動率是「選擇權市場預期未來會震多大」。數字越高，代表買保險的人越多、保費越貴。它不預測方向，只預測幅度。

現貨睡覺、永續睡覺、選擇權醒著。 專業交易者知道有事要發生，但沒有人願意先押方向。

這個溢價有多不尋常？跟實際走勢比一比

光看 28.5% 很難有感覺。把它跟比特幣最近實際走了多少放在一起就清楚了：

選擇權對 CPI 之後的定價，是近一週實際波動的將近三倍。 這不是形容詞，是可以量化的落差——市場最近安靜到近乎停滯，但選擇權市場拒絕相信這種安靜會延續過週三。

但選擇權可能還定得不夠

把隱含波動率換算成「單日預期波動」（年化波動率 ÷ √365）：

歷史實際波動，是目前選擇權定價的 1.52 倍。

編輯台觀點：這組數字的解讀是——選擇權市場確實在為 CPI 定價，但定的幅度低於歷史平均。搭配前面說的「沒有槓桿當緩衝」，兩件事指向同一個方向：這次的波動有機會比選擇權目前預期的更大。

必須說清楚的是：這是關於幅度的判斷，不是關於方向的判斷。 下一節的回測會顯示，方向在歷史上是四漲三跌——接近擲硬幣，沒有任何可靠的偏向。任何說得出「所以會漲」或「所以會跌」的說法，都不是從這組資料推出來的。

（Coinbase 與 Bybit 都沒有等價的公開選擇權波動率期限結構資料，這一段只能引用 Deribit。已實現波動率為 Coinbase 日 K 線自行計算。）

三、總經：升息機率崩了，但沒有被取消

這是最容易搞反方向的一件事。

現行聯邦基金利率區間是 3.50%–3.75%，市場在定價的是「會不會再升息」，不是「何時降息」。

上週五的就業數據是這波鬆動的原因：

• 7 月非農就業人數意外減少 23,000 人（市場原預期增加約 80,000 人）
• 前兩個月數據合計向下修正 103,000 人

數據公布後，CME FedWatch 顯示 9 月升息機率降至 42%（8 月 8 日數值，經媒體轉述；一週前約 67%）。

但同一份資料顯示：年底前至少升息一次的機率仍逼近 100%。

市場正在把升息延後，不是取消。8/12 的 CPI 就是決定這批交易員投降還是加碼的裁判。

（Dow Jones 調查，經媒體轉述。月增率預期本文未取得，不列。）

兩項都只比上個月降 0.1 個百分點——幅度極小，意味著只要有一項沒降下來，升息劇本就會被重新定價回去。

四、歷次 CPI 公布日，比特幣實際動了多少

這一段是本文自行計算的部分。

計算方法：交易所現貨日 K 線（UTC 日界），當日報酬 =（公布日收盤 − 公布日開盤）÷ 開盤。CPI 於美東 08:30 公布、換算 UTC 為當日 12:30，因此「當日」K 棒同時包含公布前後，這是本算法的已知限制。

七次之中四漲三跌，方向完全不可預測。但平均絕對波幅是 2.18%，極端值達到 ±4.5%。

方向不可測、幅度可預期——這正好解釋了為什麼選擇權在動而現貨沒動。

把選擇權的定價當成一條線，回頭看這七次

目前選擇權對 CPI 當天的定價是單日 ±1.44%。用它當標準，回頭檢查過去七次公布日比特幣實際走了多少：

七次之中，五次的實際波動超過了目前選擇權的定價。

還有一個容易被忽略的細節：兩日累積的平均絕對波幅是 3.21%，比單日的 2.18% 更大。這代表 CPI 的影響經常不是當天結束——2026 年 6 月那次，公布當天只動了 −0.35%，隔天卻走了 +3.44%。

編輯台觀點：這組歷史數據的形狀很特別——幅度有一致性（七次中五次超過目前定價），方向沒有（四漲三跌）。

也就是說，如果只看過去，「這個定價偏保守」比「會漲」或「會跌」有更多證據支撐。而在選擇權的機制裡，這種「幅度有跡可循、方向無跡可循」的形狀，對應的是同時持有買權與賣權的組合（跨式、勒式這類）——它的獲利條件是實際波動超過買進當下的隱含波動率，與漲跌方向無關。這是機制上的對應關係，不是對今天的判斷。

今天會不會重演，這組資料沒有答案。 七次是很小的樣本，而且比特幣今年整體在下行段，脈絡跟過去每一次都不完全相同。上面能講的只有「過去發生過什麼」，接下來怎麼看是你的事。

（日期說明：2026-06-10 與 2026-07-14 兩次公布日已由外部時程表確認；其餘五次依慣例推定，美國勞工統計局官網在查證時拒絕自動存取，未能逐一核對。）

一個必要的背景：比特幣從今年 1 月的 9.1 萬跌到現在的 6.5 萬，整年處於明顯的下行段。上表的漲跌要放在這個脈絡裡讀。

五、那斯達克 23 小時交易上路，時間差正在被抹平

這件事跟幣圈的關係，比表面上看起來深。

那斯達克宣布 23 小時交易將於 2026 年 12 月 6 日正式上路，美國證管會已在今年 4 月核准。

原本的盤前、正規盤、盤後三段結構，會被壓縮成日盤與夜盤兩個連續區塊。9:30–16:00 的正規盤仍是價格基準，開盤與收盤撮合維持不變。上路前還要等 DTCC 結算系統與證券資訊處理商的基礎設施升級到位。

那斯達克給的理由直接點名加密貨幣——要與 24 小時全天候交易的數位資產平台競爭。紐約證交所、Cboe 與倫敦證交所也都在推進全天候交易。此外，那斯達克與加密貨幣交易所 Kraken 合作，目標 2027 年上半年推出代幣化證券的交易閘道。

對幣圈讀者的意義：長期以來「加密貨幣 24/7、股市週末休息」是這兩個市場最大的結構差異，也是週末加密行情經常獨自走一段的原因。這個差異正在縮小——跨市場的時間落差窗口，會從「每天 16 小時」壓縮到「每天 1 小時，加上週末」。

放進本週的脈絡看更清楚：這次 CPI 在美東週三上午 8:30 公布，屆時美股尚未開盤，只有加密市場在即時反應。等到 12 月之後，這種「只有幣圈能即時定價」的時刻會大幅減少。

六、其他資產的位置

黃金：現貨每盎司約 4,328 美元，站在歷史高檔區，24 小時小跌約 0.5%。黃金代幣 PAXG 與 XAUT 同步小跌，三個來源互相吻合。

美股：上週五（8/7）S&P 500 收 7,757.64、創收盤新高，那斯達克漲 1.30%。週日夜盤期貨持平（標普 +0.08%、那斯達克 −0.06%），沒有方向性訊號。

亞股：台股加權指數 8/7 收 44,225.91、跌 0.38%，為連續第二天收黑。CPI 於美東週三上午公布，亞洲市場要到週四才能完整反映。

七、CPI 之前該看什麼

三個可觀察、且可驗證的指標：

1. 資金費率會不會脫離零軸——Coinbase 目前年化不到 1%。任何一邊明顯轉正或轉負，都是槓桿開始傾斜的第一個訊號。
2. 未平倉金額有沒有跳升——目前 24 小時只動不到 1%。如果在 8/11 到 8/12 之間放大，代表有人開始押方向。
3. 選擇權溢價會不會再擴大——目前跨 CPI 的波動率溢價約 5 個點。擴大到兩位數代表市場的緊張程度升高。

CPI 公布時間為美東 8 月 12 日上午 8:30，換算台北時間為 8 月 12 日晚間 8:30。

資料來源與時間

• 現貨價格：Coinbase Exchange 公開 API 為主要來源，Bybit 交叉驗證，擷取 2026-08-10 10:50（台北）。
• 永續資金費率與未平倉：Coinbase International 與 Bybit 公開 API，同一時間擷取。Coinbase 為每小時結算（年化 ×24×365），Bybit 為每 8 小時結算（年化 ×3×365）。
• 選擇權隱含波動率：Deribit 公開 API。
• 恐懼貪婪指數：alternative.me，2026-08-10。
• 已實現波動率：Coinbase BTC-USD 日 K 線自行計算（對數報酬標準差年化）。
• 比特幣歷次 CPI 日反應：交易所現貨日 K 線自行計算，UTC 日界，區間 2025-12-31 至 2026-08-10。
• CPI 公布日期：美國勞工統計局官方發布行事曆。
• 9 月升息機率與 CPI 市場預期：CME FedWatch 與 Dow Jones 調查，經媒體轉述，數值對應日期為 2026-08-08。
• 那斯達克 23 小時交易：美國證管會 2026 年 4 月核准令與聯邦公報，啟動日期為那斯達克公告。
• 美股與台股收盤：2026-08-07。